人民币汇率有两种自动稳定机制

从山中来

对国际收支平衡和宏观经济稳定而言，提高汇率灵活性既可作为平抑各种冲击的“稳定器”，又可作为加剧周期波动的“放大器”。在这方面，我们必须清醒地认识到，势在必行，势在必行。
在北京金融街论坛年会(6.680,-0.01,-0.15%)上，中央银行行长易纲首次提出了中国金融开放的三个原则。一是金融对内开放要与汇率形成机制、资本项目可兑换等相互配合，共同推进。在十月底的外滩金融峰会上，他再次强调，要统筹推进金融服务业开放，改革人民币汇率形成机制，实现人民币国际化。提出人民币汇率形成机制改革的目的是提高人民币汇率的弹性，更好地发挥汇率“自动稳定器”在稳定宏观经济、平衡国际收支方面的作用。因此，怎样才能理解汇率的这两种自动稳定机制？
第一，在汇率由市场决定、央行基本退出外汇市场正常干预的情况下，国际收支平衡必然是经常项目和资本项目(含净误差和遗漏)相互镜像的一种抵补关系。经常项目收支平衡，而不是汇率上升或贬值，决定着资本的流入或流出。在此之前，今年第三季度的人民币汇率出现了震荡上涨，中间价的季度涨幅达到1994年汇率并轨以来的最高水平，但当季经常项目盈余为942亿美元，资本项目净流出849亿美元。
这种情况并不是中国特有的情况，国外成熟市场的国际收支平衡调节，也是汇率浮动负责价格出清，资本流动负责数量出清，经常项目和资本项目顺差相辅相成。你不必担心，如果经常账户出现逆差，是要通过外国直接投资还是证券投资来弥补，抑或是对外借贷来弥补，也不必担心汇率的涨跌。在美国，经常项目的结构逆差和资本项目的持续净流入，而美元汇率则有涨有跌。