彭文生:如何看待通货膨胀风险

蜀哥董事

2021年全球经济的基本结构是复苏，同步、共振复苏意味着各国之间的需求乘数效应增加，对经济增长的支持作用也比以往强。最近大宗商品价格上涨，美国债务利率持续上升，一部分反映了市场对世界经济共振复苏的期待。
对资本市场来说，今年面临的风险之一是美国通货膨胀超出预期。对联邦存款来说，货币政策迟缓反应的可能性很高，金融市场的变动很大。但是，美国持续性、恶性通货膨胀的概率不高。由于低通货膨胀的深层问题，目前还没有看到趋势性的变化。
美国可能的宏观政策组合是宽财政、紧张的货币。美国大规模财政刺激力进一步加剧通货膨胀上升压力。这意味着货币条件必须在极限内收紧。中国财政扩张力有限，宏观政策平衡主要体现在货币政策和监督的交流上。今年中国的货币政策可能先紧后松，背后的逻辑是债务问题。从长远来看，在去杠杆的大趋势下，货币和信用的跷跷板关系是未来相当长的时间内思考中国货币政策的重要维度。
未来宏观政策不仅要考虑总量和效率，还要考虑结构和公平。一是世界上财政政策的作用增加。此外，政策制定人对政府债务可持续性的理解也在发生变化。财政主导将是值得关注的中长期趋势。
宏观金融将朝着紧信、松货币、宽财政的方向深化，即金融监管控制信贷扩张，货币增长支持财政扩张，其效果主要是通货膨胀上升，而不是信贷带来的资产价格上升和贫富分化。一个重要的附带影响是过去积累的资产的高评价可能面临调整。
对中国来说，疫后经济复苏，去杠杆和金融风险处理可能会成为关注点。今后几年的发展，信用、松币、宽财政也许是中国宏观金融的大方向。经济高质量发展要求的共同富裕意味着具有直接间接财政属性的政策措施发挥更大的作用。