资深学者张飞宇:总结债券市场的经验教训

从山中来

今天，前财政部长楼继伟发表了讲话。他指出了当前资本市场的八个主要问题，其中“所有信用债券都应退出银行间市场”的观点引起了争议。(门户:楼继伟:资本市场发展八大难题)
对此，央行相关专家今天向英国《金融时报》表示，所有信用债券都应退出银行间市场，这没有充分考虑债券市场的特点和中国债券市场的发展历史和环境。债券市场发展的关键不是实物场所，而是交易主体。银行间债券市场实际上是机构投资者的债券市场，信用债券在其中发行和交易，符合债券市场发展的客观规律和要求。但交易所市场以个人投资者为主，与信用债券市场发展要求的匹配性较弱，不适合作为信用债券的主要市场。
此外，上述专家指出，银行是信用债券的重要投资者。中国的银行购买和持有信用债券，这是历史形成的，具有很强的路径依赖。信用债券市场本身由于风险相对较高，容易出现波动。如果要求所有信用债券退出银行间市场，将直接导致银行对信用债券的认购需求大幅下降甚至消失，使信用债券发行停滞，利率大幅波动，甚至可能导致发行企业资金链断裂等系统性金融风险，也将直接扰乱信用债券市场的发展进程。(门户:央行相关专家:信用债券离不开银行间市场)
资深学者张飞宇在当晚撰文称，虽然称之为“同业拆借市场”，但单纯将我国的同业拆借市场认定为同业拆借市场是一种误解。从内涵上看，中国的银行间市场是合格机构投资者的场外交易市场。关于“银行间市场的投资者主要是银行，并批评银行在银行间市场持有的债券比例高”的观点，张飞宇指出，除了银行，证券公司、保险公司和各种证券投资基金都是银行间市场的重要参与者。尤其是在企业信用债券中持有比例更高。目前，证券基金等非银行金融机构及其产品在银行间市场债务融资工具中的比重接近60%。
“由于债券市场的开放和透明，中国经济和体制中一些扭曲的问题将在这个市场上得到反映。出现了恶意逃债、地方债券价格扭曲、政府债券收益率曲线不完善、大股东恶意占用公司资金等现象。大家都觉得是金融市场的问题。其实这是不对的。”张飞宇在文章中说，这些问题反映了政府部门对市场的过度干预和地方国有企业改革的不足。对于债券市场的一些问题，我们不应该在诊断上出错。